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上交所和深交所就基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)配套業務規則征求意見

2020.09.11 李海浮 高陽

2020年9月4日,上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)及深圳證券交易所(以下簡稱“深交所”)分別就基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)(以下簡稱“基礎設施基金”)相關配套業務規則(以下簡稱“配套規則”)向社會公開征求意見,截止日期為2020年9月15日。此前國家發改委和證監會已先后就基礎設施基金的試點項目選擇與申報、產品設計與發行方面發文,此次上交所與深交所主要從基礎設施基金上市與交易方面制訂配套規則,至此基礎設施基金的監管規則已基本覆蓋了相關交易的完整流程。


配套規則包括以下文件:

  • 《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金(REITs)業務辦法(試行)》(以下簡稱“《上交所業務辦法》”);

  • 《上海證券交易所基礎設施證券投資基金(REITs)發售業務指引(試行)》(以下簡稱“《上交所發售指引》”);

  • 《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金業務辦法(試行)》(以下簡稱“《深交所業務辦法》”,與《上交所業務辦法》合稱為“《業務辦法》”);

  • 《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金發售業務指引(試行)》(以下簡稱“《深交所發售指引》”,與《上交所發售指引》合稱為“《發售指引》”);及

  • 《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金業務審核指引(試行)》(以下簡稱“《深交所審核指引》”)。


一、配套規則概述


1、《業務辦法》的起草思路和主要內


《業務辦法》是上交所和深交所關于基礎設施基金業務的基本規則,側重對基礎設施基金份額的發售、上市交易以及基礎設施資產支持證券的掛牌轉讓等業務全流程的規范。根據上交所及深交所對《業務辦法》的起草說明,《業務辦法》體現了以下特點:

  • 在比照公開發行證券的基礎上建立掛牌及基金上市審查制度;

  • 充分借鑒公募基金、股票和固定收益類產品成熟經驗,同時又結合REITs產品的特殊性作出針對性安排;及

  • 圍繞“公募基金+資產支持證券”這一復雜產品結構,明確了基金管理人和資產支持證券管理人盡調協同和信息披露協同、在項目運營管理方面建立聯合工作機制。


《業務辦法》的主要內容包括申請條件、申請文件與審核程序,詢價發售、上市及交易安排,管理人工作協同,基礎設施基金存續期管理要求,新購入基礎設施項目的工作程序,基礎設施基金的收購及份額權益變動要求,基礎設施基金終止上市等安排,以及自律監管要求。


2、《發售指引》的起草思路和主要內容


《發售指引》是對基礎設施基金發售流程的具體規定。根據上交所及深交所對《發售指引》的起草說明,《發售指引》體現了以下特點:

  • 借鑒了境內股票定價制度,并結合LOF基金模式發售;

  • 在投資者報價個數要求、報價剔除、戰略配售機制等方面充分結合產品屬性特征,作出了區別股票的特有安排;及

  • 引入網下認購、場內及場外等認購方式,同時明確按照要求進行轉托管,提高二級市場流動性。


《發售指引》的主要內容包括網下詢價、定價的程序,戰略配售認購安排,網下投資者和公眾投資者的認購安排,基金擴募相關要求,份額配售和轉托管,以及自律監管要求。


3、《深交所審核指引》的起草思路和主要內容


深交所比照公開發行證券要求,通過《深交所審核指引》,建立起基礎設施資產支持證券掛牌及基金上市審查制度,明確了基礎設施資產支持證券和基礎設施基金的申請條件?!渡罱凰鶎徍酥敢返闹饕獌热莅I務參與機構準入要求,基礎設施項目準入條件,項目評估、交易結構和運作管理等安排。


二、配套規則的亮點


1、基礎設施項目準入條件


《深交所審核指引》在證監會和國家發改委相關規定的基礎上,進一步細化了基礎設施項目的準入條件,具體體現在:


(1)現金流方面


應基于真實合法的經營活動產生,符合市場化原則。持續穩定,近3年未出現異常波動。近3年內總體保持盈利或經營性凈現金流為正,來源合理分散,直接或穿透后來源于多個現金流提供方。因商業模式或經營業態等原因現金流提供方較少的,重要現金流提供方應資質優良、財務情況穩健。


(2)運營方面


運營時間原則上不低于3年、運營模式成熟穩定、運營收入有較好增長潛力。對于產業園、倉儲物流、數據中心等依托租賃收入的項目,近3年總體出租率較高、租金收入較高、租金收繳情況良好、主要承租人資信狀況良好、租約穩定、承租人行業分布合理。對于收費公路、污水處理等依托收費收入的項目,近3年運營收入較高或保持增長,使用者需求充足穩定,區域競爭優勢顯著,運營水平處于行業前列。


(3)關聯交易方面


近3年及一期的關聯交易符合法律法規規定和公司內部管理控制要求,定價公允、依據充分,與市場交易價格或獨立第三方價格不存在較大差異,項目現金流來源于關聯方的比例合理,不影響項目市場化運營。


2、基礎設施基金上市和資產支持證券掛牌的申請流程


根據《業務辦法》,基礎設施基金上市和資產支持證券掛牌的申請流程如下:

  • 申請?;鸸芾砣颂峤簧鲜猩暾?,資產支持證券管理人提交基礎設施資產支持證券掛牌申請;

  • 形式審核。證券交易所在收到申請文件后5個工作日內進行形式審核,并相應予以受理或一次性告知補正;

  • 書面反饋。受理申請后確定審核人員審核申請材料,自受理之日起30個工作日內出具首次書面反饋意見,無需出具意見的,通知基金管理人、資產支持證券管理人;

  • 回復。出具書面反饋意見的,基金管理人和資產支持證券管理人應在30個工作日內書面回復或提出延期回復申請;回復不符合要求的證券交易所可再次出具反饋意見;

  • 無異議函或終止決定。不需要進一步反饋意見的,證券交易所出具基礎設施資產支持證券掛牌和基礎設施基金在本所上市的無異議函或終止審核的決定;及

  • 期后事項?;A設施基金上市前,發生對基礎設施基金投資價值及投資決策有重大影響的事項,基金管理人、資產支持證券管理人等業務參與機構應向證券交易所報告,必要時聘請專業機構核查。


3、基金管理人和資產支持證券管理人的工作協同


(1)盡職調查協同


根據《業務辦法》,基金管理人、資產支持證券管理人應當聘請評估、法律、審計等專業機構對基礎設施項目開展全面盡職調查,如擬委托外部管理機構對基礎設施項目進行運營管理的,還應對該外部管理機構進行充分的盡職調查。基金管理人與資產支持證券管理人聘請的專業機構或委托的外部管理機構可以為同一機構?;鸸芾砣吮匾獣r可以聘請財務顧問開展盡職調查,也可以與資產支持證券管理人聯合開展盡職調查,但應當各自依法承擔相應責任。上述規定通過盡職調查協同的方式,避免了重復盡職調查。


(2)運營管理聯合工作機制


《業務辦法》規定,資產支持證券管理人可以就基礎設施項目運營、現金流歸集、文件賬戶管理、評估審計、風險防范、資產處置等事項,與基金管理人建立聯合工作機制,雙方應各自依法承擔相應的責任。


(3)信息披露協同


根據《業務辦法》,基金管理人應按照證監會及證券交易所相關規則公開披露基礎設施基金定期報告和臨時報告,資產支持證券管理人可以通過符合規定的網站或向基金管理人定向披露的方式履行信息披露義務;定向披露的,應將信息披露文件報送證券交易所。


4、多個原始權益人項目的戰略配售要求


根據《業務辦法》,原始權益人或其同一控制下的關聯方參與戰略配售的比例合計不得低于本次基金份額發售數量的20%,且該20%份額的鎖定期不少于60個月。而對于基礎設施項目有多個原始權益人的情形,《上交所業務辦法》和《深交所業務辦法》的規定有所不同。具體而言:

  • 《上交所業務辦法》規定,作為控股股東或實際控制人的原始權益人或其同一控制下的關聯方持有的應鎖定不少于60個月的份額在本次基金發售總量20%的占比中,不低于其初始持有基礎設施項目權益的比例;

  • 《深交所業務辦法》規定,作為控股股東或實際控制人的原始權益人或其同一控制下的關聯方應當至少持有本次基金份額發售總量的20%,且該20%份額鎖定期不少于60個月。


根據上述規定,《上交所業務辦法》允許多個原始權益人分擔最低戰略配售份額,但控股股東或實際控制人分擔的最低戰略配售份額比例不應低于其對項目的初始權益比例;而《深交所業務辦法》則直接要求控股股東或實際控制人單方承擔法定的最低戰略配售份額。由于最低戰略配售份額需滿足至少5年的鎖定期,對原始權益人的現金流影響較大,各原始權人應結合自身資金情況分別審視上交所和深交所的不同規定。


5、網下詢價與定價程序


根據《發售指引》,網下定價應通過證券交易所系統進行。證券交易所向網下投資者提供詢價平臺進行詢價報價和認購申報,基金管理人通過詢價平臺進行詢價參數錄入、份額配售、配售對象確認等。網下詢價時間原則上限制在1個交易日內。為防范利益沖突,原始權益人、基金管理人、財務顧問、持股5%以上的股東、實際控制人以及戰略投資者不得參與詢價。


認購價格應根據報價的中位數和加權平均數,參照公募產品、社?;?、養老金、企業年金基金、保險資金、合格境外機構投資者資金的報價情況,予以確定。


發生估值差異的,即以認購價格確定的基礎設施項目價值高于評估價值20%以上的,要求披露原因,并發布投資風險特別公告。


6、網下投資者和公眾投資者的認購安排


根據《發售指引》,認購價格確定后,網下投資者認購應和公眾投資者認購同時進行,募集期限原則上不超過3個交易日。


  • 關于網下投資者認購,詢價階段提供有效報價的投資者通過詢價平臺提交認購申請,并通過基金管理人直銷渠道繳納認購款項;

  • 關于公眾投資者認購,其認購方式與LOF基金的認購一致。募集期內,公眾投資者可通過證券交易所或基金管理人委托的場外銷售機構認購。為防范利益沖突,已參與網下詢價的投資者不得參與公眾認購。


《發售指引》還確立了回撥機制。公眾投資者認購份額不足的,基金管理人和財務顧問可以將公眾投資者部分向網下發售部分進行回撥;符合規定條件的,網下發售部分可以向公眾投資者回撥?;負芎蟮木W下發售比例不得低于本次公開發售數量扣除向戰略投資者配售部分后的70%。


7、基金交易方式


《業務辦法》明確了基金交易的方式,包括下表列舉的方式等證券交易所認可的交易方式。


方式

上交所

深交所

競價

單筆申報的最大數量應當不超過10億份

大宗

認可

成交確認時間為每個交易日9:15至11:30,以及13:00至15:30;

單筆申報數量應當為1000份或其整數倍。

報價

報價、詢價及協議交易的,單筆申報數量應當為1000份或其整數倍。

未列舉

詢價

申報及成交確認時間為每個交易日9:15至11:30,以及13:00至15:30;

流程為發送詢價請求→詢價回復→選擇詢價回復確認成交;

單筆申報數量應當為1000份或其整數倍;

申報價格最小變動單位為0.001元,申報價格范圍為前收盤價的上下10%

協議

未列舉

質押協議回購

認可

參照《債券質押式協議回購交易管理辦法》執行。


《業務辦法》同時規定,基礎設施基金交易也可引入流動性服務機制,流動性服務商可以為基礎設施基金提供雙邊報價服務。在此基礎上,《深交所業務辦法》進一步規定,基金管理人及流動性服務商開展基金流動性服務業務,適用《基金流動性服務業務指引》。


8、新購入基礎設施項目的程序


根據《業務辦法》,基礎設施基金存續期間新購入基礎設施項目的,應按照以下流程進行:

  • 基金管理人和資產支持證券管理人向證券交易所提交基金產品變更申請以及基礎設施資產支持證券相關申請;

  • 證券交易所按照基礎設施基金首次發售的程序進行審核;及

  • 涉及擴募基金份額上市的,根據基金管理人申請安排新增基金份額上市;涉及基礎設施資產支持證券掛牌的,按照相關規定辦理。


9、基礎設施基金的收購及份額權益變動要求


根據《業務辦法》,基礎設施基金的收購及份額權益變動活動的當事人應當參照中國證監會和證券交易所關于上市公司收購及股份權益變動等的有關規定履行相應的程序或者義務。


在信息披露方面,5%以上基金份額的持有人每增減5%的基金份額應當按照規定履行通知、公告等義務。同時基金合同應當約定,投資者及其一致行動人同意在擁有基金份額時即視為承諾,違反規定買入在基礎設施基金中擁有權益的基金份額的,在買入后的36個月內對超過規定比例部分的基金份額不行使表決權。與對上市公司收購及股份權益變動的要求不同,《業務辦法》并未對前述份額持有人、投資者及其一致行動人擁有基金份額達到5%后,每增減1%份額的情形作出信息披露要求。


在要約收購方面,對于擁有基金份額權益達30%時,繼續增持基金份額的,應當參照《上市公司收購管理辦法》等規定采用要約收購的方式。


10、要求律師事務所出具法律意見的特別情形


根據《業務辦法》和《發售指引》,應由律師事務所出具法律意見的情形包括:

  • 基礎設施基金上市申請環節,基金管理人應提交律師事務所對基金出具的法律意見書;

  • 資產支持證券掛牌申請環節,資產支持證券管理人應提交律師事務所對專項計劃出具的法律意見書;

  • 召開基金份額持有人大會的,召集人應當披露大會時間、形式、審議事項、議事程序、表決方式及決議結果等事項,聘請律師事務所對上述事項出具法律意見,并與持有人大會決議一并披露;及

  • 配售環節,基金管理人應當就戰略投資者的選取標準、配售資格,以及是否存在禁止性情形進行核查,并聘請律師事務所出具法律意見書,核查文件與法律意見書應當一并披露。


三、結語


配套規則在證監會及國家發改委先后公布的《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》、《關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點項目申報工作的通知》及《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》的基礎上,對基礎設施基金業務的發售、上市、交易等環節作出了具體規定,在規則層面補充并完善了基礎設施基金業務全流程的規范。


我們注意到上交所和深交所在項目有多個原始權益人的情形下,對控股股東、實際控制人的最低戰略配售比例要求不同,對此我們也將在配套規則征求意見結束、正式公布后繼續關注相關規定。 

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